捷希缘 36万亿元险资投资格局嬗变债券仍是“压舱石”

　　在中国经济结构深度转型与资本市场深化改革的关键时期，作为市场上最重要的长期资本力量之一，规模超过36万亿元的保险资金正在悄然重塑其投资格局。

　　今年上半年，面对低利率环境和“资产荒”的挑战，险资主动应对市场变化，调整投资格局：一方面，持续优化权益投资策略，提升股票投资占比；另一方面，进一步发挥债券投资“压舱石”的作用，丰富债券投资品种。

　　大象转身，其影响将逐步显现。在受访业内人士看来，险资投资格局的嬗变，将对实体经济、资本市场以及保险机构自身的健康发展产生诸多积极影响。

　　股票投资余额占比提升

　　国家金融监督管理总局（以下简称“金融监管总局”）数据显示，截至今年6月底，险资运用余额已突破36万亿元。其中，股票投资余额为30686亿元，较去年底增加6406亿元，增幅为26.4%。同时，股票投资余额占比约为8.4%，较去年底增加1.1个百分点。整体来看，险资股票投资余额出现较大增长，投资比例稳中有升。

　　业内普遍认为，上述增长主要受两大核心因素驱动：一是险资主动加大权益资产配置力度，二是上半年资本市场整体向好。

　　民生证券研究院非银首席分析师张凯烽对《证券日报》记者分析称，一方面，在低利率环境下，保险公司为有效防范利差损风险，客观上存在增配权益资产以增厚收益的意愿和动力；另一方面，相关政策持续为险资入市“铺路搭桥”。

　　具体来看，今年4月份，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将保险公司权益投资比例上限上调，使权益类资产账面余额最高可达保险公司上季末总资产的50%；5月7日，金融监管总局局长李云泽在国新办举行的新闻发布会上宣布，将股票投资的风险因子进一步调降10%，直接鼓励保险公司加大入市力度；7月份，财政部发文进一步加强国有商业保险公司长周期考核，为险资践行长期投资理念提供制度保障。

　　从市场表现来看，上半年我国资本市场整体呈现修复态势，险资重点配置的银行等板块表现尤为亮眼。Wind资讯数据显示，上半年申万银行板块指数上涨约14.3%，其中申万股份制银行板块指数涨幅达17.58%，带动保险公司持仓股票市值增长，推高其股票投资余额。

　　从A股上市险企来看，截至今年6月底，中国人保、中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的股票投资余额较去年底分别增长57%、48.5%、23.8%、11%和10.2%。

　　一家非上市险企的投资总监告诉记者，当前保险公司负债端刚性成本压力较大，投资端需加大权益资产配置，以博取超额收益。鉴于今年政策对险资入市的支持力度持续加大，资本市场发展态势良好等因素，公司进一步提升了股票配置比例。

　　股票投资呈现两大新变化

　　在股票投资规模快速扩张的同时，今年上半年险资股票投资的策略与模式也呈现出两大显著变化。

　　首先，长期投资改革试点持续深化，私募证券基金成为重要载体。截至目前，金融监管总局已先后批复3批试点机构及额度，试点总规模达2220亿元。保险系私募基金公司数量已扩容至7家，投入运行的保险系私募基金产品已有6只。

　　燕梳资管创始人之一鲁晓岳对《证券日报》记者表示，前期保险公司以私募基金形式参与长期投资改革试点积累了经验，后续建议进一步扩大试点范围，简化参与程序，同时增加试点资金规模与参与机构数量，让更多险资能通过这一渠道深化长期投资。

　　其次，险资举牌上市公司热情高涨，频次创近4年新高。截至发稿，今年险资举牌上市公司次数已达32次，其中举牌银行股18次，水务、电力、医药、能源等领域的上市公司成为举牌重点标的。这些被举牌企业普遍具有经营稳健、估值较低、股息率较高的特征。

　　天职国际会计师事务所保险咨询主管合伙人周瑾对《证券日报》记者表示，险资举牌上市公司，既体现出其股票配置力度的加大，也彰显了相关机构践行长期投资理念的决心，对我国资本市场稳定发展与险资自身投资收益提升均具有积极意义。

　　着眼未来，业内人士普遍预计险资将继续加大权益资产配置力度，覆盖股票、证券投资基金及长期股权投资等多个领域，其中，股票投资余额有望延续高增长态势。

　　周瑾表示，从险资自身投资逻辑来看，在利率持续下行背景下，固定收益类资产收益不断下降，加大权益投资已成为必然选择。

　　从资金供给端来看，鲁晓岳认为，保险公司新增保费存在刚性配置需求。上半年，人身险公司原保险保费收入达2.77万亿元，财产险公司原保险保费收入达0.96万亿元。参考以往保费沉淀至投资账户的历史经验，保守预计新增保费配置需求接近2万亿元。按照目前保险行业权益资产（包含股票、基金、长期股权投资）21%的配置比例测算，这部分基础配置需求将带来可观的权益资金增量。

　　在权益资产中，高股息股票尤其受险资青睐。例如，新华保险在半年报中提到，截至6月底，公司高股息OCI类权益工具投资较年初增长68.26亿元；在前期举牌多家优质上市公司的基础上，公司继续积极增配能够应对低利率挑战的优质资产。

　　鲁晓岳认为，未来险资在股票市场的配置将更趋多元化，预计相关机构将进一步布局H股、非银行板块高股息个股等，以降低资产集中度风险。

　　债券仍是“压舱石”

　　尽管上半年权益投资尤其是股票投资的增长表现亮眼，但在险资大类资产配置中，债券仍是“压舱石”。业内人士认为，未来险资债券配置规模或继续增加，配置品种结构将出现新变化。

　　数据显示，截至6月底，保险公司债券投资余额达17.87万亿元，占险资运用总额的49.31%，仍是第一大配置资产；投资余额较去年底增加约1.94万亿元，增幅为12.2%，低于同期股票配置余额增幅。

　　从上市险企来看，截至今年6月末，中国太保和中国平安的债券配置余额占比皆超60%，中国人寿和新华保险的债券配置余额占比均在50%以上。

　　张凯烽分析称，保险公司债券配置规模持续增长是长期趋势，短期内增幅不及股票主要有两方面原因：其一，上半年股市表现较好，股票投资余额同时受净值增长与主动加仓的双重拉动；其二，今年二季度长端利率整体处于低位，客观上对险资债券配置形成一定制约。

　　“当前债券类资产依旧是公司配置的基本盘，全行业亦是如此，只是具体品种选择上出现了新变化，增配地方债的趋势更为明显。”某人身险公司投资负责人告诉记者。

　　“险资仍在稳步配置长债，但随着长债收益率逐步下行，险资配置长债的增速已有所放缓。”鲁晓岳补充称，预计未来险资可能更倾向于增配高等级信用债或地方政府债，进一步优化债券资产结构。

　　周瑾表示，当前保险公司资产配置呈现三大明确趋势：增配权益资产以提升收益；加大二级市场举牌力度，深化长期投资；配置长期债券拉长资产久期，以匹配负债。这些趋势预计在未来将延续，推动险资资产配置结构不断优化。