捷希缘 IPO雷达|有研复材冲刺科创板IPO获受理, 净利波动毛利率下滑, 国际贸易摩擦暗藏风险

深圳商报·读创客户端记者李薇

日前，有研金属复合材料（北京）股份公司（简称“有研复材”）科创板IPO申报材料获受理。

招股书显示，有研复材是一家主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品、特种铝合金制品和特种铜合金制品等，公司产品广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域。

有研复材下游客户主要为航空航天、军工电子、智能终端等领域的知名客户，主要客户包括中国航空工业集团有限公司下属子公司、中国电子科技集团有限公司下属子公司、比亚迪等。

本次IPO，有研复材拟募资9亿元，投向先进金属基复合材料产业化项目二期、研发中心项目、补充流动资金。

净利波动，毛利率呈下降趋势

业绩方面，2022年至2024年（简称“报告期”），有研复材实现营业收入分别为4.14亿元、4.98亿元、6.1亿元，归母净利润约0.58亿元、0.54亿元、0.66亿元。尽管营业收入为增长趋势，但归母净利润存在波动。报告期内，公司的综合毛利率分别为29.81%、28.50%、27.74%，呈下降趋势，因受整体宏观经济状况、市场竞争情况、产品价格波动、原材料价格波动及下游市场需求波动等多种综合因素的影响。

▲图源：有研复材招股书截图。

▲有研复材与同行公司毛利率比较。（图源：有研复材招股书截图。）

招股书反映，有研复材与同行业上市公司航材股份、西部超导等在报告期内的毛利率方面比较而言，有研复材三年来的毛利率都基本处于行业平均值以下。其中2023年、2024年的毛利率低于招股书中的大部分可比公司。

▲有研复材与同行公司销售费用率比较。（图源：有研复材招股书截图。）

▲有研复材与同行公司管理费用率比较。（图源：有研复材招股书截图。）

根据招股书，该公司报告期内的销售费用率与同行业上市公司相比，高于平均水平；报告期内的管理费用率，也在2022年和2023年期间，略高于同行业平均水平。

政府补助及税收优惠政策可能变动

有研复材存在政府补助及税收优惠政策变动的风险。报告期内，公司政府补助确认的其他收益金额分别为0.15亿元、0.07亿元、0.12亿元，占各期净利润的比例分别为20.51%、11.40%、16.91%。如果未来相关政府部门对公司所处行业的政策支持力度调整或其他产业政策发生不利变化，或公司未能满足相关要求导致公司取得的政府补助金额减少、未能持续享受相关税收优惠政策，可能会对公司的经营业绩造成一定的影响。

国际贸易摩擦暗藏风险

另外，有研复材还存在国际贸易摩擦风险。报告期内，公司主营业务收入中境外销售金额分别为1.44亿元、1.35亿元和1.20亿元，占主营业务收入的比例分别为37.42%、27.99%和21.52%，境外销售收入占比较高，以美国客户为主。公司生产的牺牲阳极产品达到国内领先、国际一流水平，产品供应美国Rheem、A.O.Smith等知名热水器公司，境外收入整体上与宏观经济、国际贸易政策的波动密切相关。2018年以来，中美贸易摩擦加剧，美国在国际贸易战略、进出口政策等方面发生变化，多次宣布对中国商品加征进口关税，对牺牲阳极产品销售造成较大影响。若未来中美贸易摩擦继续升级，可能使公司牺牲阳极外销业务和对应收入大规模减少，导致公司业绩较大幅度下滑。

募投项目新增产能或无法消化

招股书中称，本次发行募投项目先进金属基复合材料产业化项目二期建成达产后，公司功能结构一体化金属基复合材料和智能终端领域金属复合材料产品产能将进一步扩大。募投项目启动建设至实现达产尚需一定周期，若项目实施过程中以及项目建成达产后，产业政策和行业市场环境发生重大不利变化、公司因市场维护与新客户开拓不力等因素导致募投项目产品的市场需求增长不及预期，可能导致募投项目新增产能无法及时有效消化，从而对募投项目预期经济效益的实现造成不利影响。

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